2 hisseye 'AL' tavsiyesi

1 / 2

---

Şeker Yatırım konu ile ilgili raporunda, Zorlu Enerji için 1.60 TL hedef fiyat ve yüzde 25 yükseliş potansiyeli ile ile 'AL' önerisini koruduklarını belirtti.

    Raporda şu değerlendirme yapıldı:

"Şirket yeni santrallerinin katkısı ile 3Ç13'de operasyonel tarafta pozitif sonuçlar açıklamıştır. Ancak artan kur farkı giderleri şirketin 3Ç13'de güçlü operasyonel sonuçlarını gölgelemiştir.

İNA analizine göre hedef hisse fiyatını 1.60 TL hesapladığımız Zorlu Enerji için AL önerimizi sürdürüyoruz.

Yeni devreye aldığı santrallerle toplam kapasitesi 877 MW seviyesine ulaştı – 2013 yılı Temmuz ayı sonunda 50 MW kapasiteli Pakistan Jimpir Rüzgar Enerji santralini devreye alarak bu santraldeki kapasitesini 56 MW seviyesine yükselten şirket, 2013 Ağustos sonu itibariyle 80 MW toplam kapasiteye sahip Kızıldere II Jeotermal santralinin önce 60 MW kapasitesini, 31 Ekim ayı itibariyle de 20 MW'nı devreye almıştır. Devreye aldığı bu santraller sonrasında şirketin toplam üretim kapasitesi 877 MW'a yükselmiştir. Şirketin hali hazırda 478 MW olan beş doğalgaz üretim santrali, 191 MW kapasite sahip iki rüzgar santrali, 133 MW kapasiteli 7 adet hidroelektrik santrali ve toplam 95 MW kapasiteli Jeotermal santarali bulunmaktadır. 2013 yılında yeniden yapılanma ve Zorlu Doğal Elektrik'i portfyüne katması ile birlikte toplam kapasitesi içindeki yenilenebilir enerji kaynakları portföyünü artırmış, doğalgaza olan bağımlılığını azaltmıştır. Ancak yine de doğalgaz santrallerinin portföyündeki

ağırlığı sürmektedir. Şirketin mevcut toplam üretim kapasitesinin %54’ü doğalgaz, %35’i (%13 hidro - %22 rüzgar) yenilebilir ve %11'i de jeotermal enerji kaynaklarından oluşmaktadır. Kapasite artırım yatırımlarını sürdürüyor - Yurt içinde ve yurt dışında mevcut yatırımlarını sürdüren şirket iki yıl içinde mevcut kapasitesini 2000 MW seviyesine çıkarmayı planlamaktadır. Halen İsrail'de %25 iştiraki ile yürüttüğü 840 MW kapasiteye sahip Dorad Doğalgaz santralinin yapımı ile ilgili çalışmalarını sürdüren şirket bu santralini 2014 yılının  ilk çeyreğinde devreye almayı planlamaktadır. Diğer yandan şirket %42.5 iştirak ettiği İsrail'deki 55 MW kapasiteli Ahsdod ve 120 MW kapasiteli Negev doğalgaz santrallerininde 2014'ün sonuna doğru devreye almayı planlamaktadır. Zorlu Enerji'nin bu santrallerinin 2014 yıl içinde devreye alınması ile beraber şirketin finansallarına pozitif katkı sağlayacağını düşünüyoruz. Şirket ayrıca, Alaşehir'de 30 MW kapasiteli jeotermal santralinin finansmanı için kaynak çalışmalarını Kasım ayı içinde tamamlarken, 124 MW'lık Sami Soydan hidroelektrik santralinin proje finansmanının 2014'ün başında yapmayı hedeflemektedir.

Bunlara ek olarak şirketin Manisa'da ve Düzce'de 1.220 MW'lık kapasiteye sahip kömüre dayalı ve bunu yanı sıra İzmir-Aliğa'da 1080mW doğalgaz santrali kurmak için EPDK'ya başvuruda bulunduğunu da not edelim.

Yeni santrallerin katkısı ile 3Ç13'de operasyonel tarafta pozitif sonuçlar açıkladı –

Şirket 3Ç13'de yeni santralleri ve yüksek kapasite kullanım oranları sonrası elektrik üretimini 3Ç13'de geçen senenin aynı dönemine göre %7 artırarak 696 Gwh seviyesine yükseltmiştir. Yenilenebilir enerji santrallerinin katkısı ile şirketin elektrik satış hacmi de yıllık bazda %31, bir önceki çeyreğe göre %9 artarak 970 Gwh seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket satışlarının %16’sını DUY piyasasına yaparken, %79’unu grup şirketlerine ve geri kalan %5’ini ise grup dışına yapmıştır. Diğer yandan 3Ç13'de spot elektrik fiyatları geçen senenin aynı dönemine göre %4 azalışla 155 TL/Mwh seviyesinde gerçekleşmiştir. Ancak elektrik fiyatlarındaki düşüşe rağmen artan kapasiteye bağlı olarak elektrik satış hacmi şirketin net satış gelirlerini ve kar marjlarını olumlu etkilemiştir. 3Ç12'de 143 milyon TL olan net satış gelirleri 3Ç13'de yıllık bazda %27 2Ç13'e göte %18.5 artışla 181 milyonTL seviyesine yükselmiştir. Şirketin kümülatif bazda satış gelirleri de 9A13'de yıllık bazda %1.8 artışla 446 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Diğer yandan şirketin FAVÖK rakamı da 3Ç13'de yıllık %455 bir önceki

çeyreğe göre %65 artışa 44 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 3Ç12'de %5.6 olan FAVÖK marjı ise 3Ç13'de %24.4 seviyesinde gerçekleşmiştir. Öte yandan 3Ç13'de güçlü FAVÖK rakamı sayesinde 9A13 FAVÖK rakamı da 9A12'ye göre %232 artışa 82 milyon TL seviyesine ulaşmıştır. Operasyonel tarafta güçlü sonuçlar net karlılığa yansımadı - Artan finansman giderleri şirketin 3Ç13'de açıklamış olduğu güçlü operasyonel sonuçların net karlılığa yansımasının önüne geçmiştir. Şirketin halihazırda devam eden yatırımlara bağlı olarak kullanmış olduğu kredilerden toplam döviz bazlı 3.3 milyar TL net borç pozisyonu bulunmaktadır. Dolayısıyla doların TL karşısında değer kazanması şirketin kur farkı giderini artırmakta bu da şirketin net karlılığını baskı altına almaktadır. Şirket 3Ç13'de artan kur farkı giderine bağlı olarak toplam net 148 milyon TL finansman gideri kaydetmiştir. Artan finasman gideri şirketin 3Ç13'de 109 milyon TL net zarar kaydetmesine neden olurken şirketin kümüle bazda net zarar rakamı 183 milyon TL seviyesine ulaşmıştır. Dolayısıyla dövizin TL karşısında değer kazanmasının şirketin net kar rakamına baskı altına almaya devam edeceğini not edelim.

Önerimiz "AL" olarak devam ediyor- Şirketin mevcut yeni yatırımlarının pozitif katkısının yılın son çeyreğinde de süreceğini düşünüyoruz. 2013 yılını 610 milyon TL net satış geliri ile tamamlamasını beklediğimiz şirketin, FAVÖK rakamının da 115 milyon TL seviyesinde olacağını ancak, kur farkı giderlerinin şirketin net karlılık üzerinde baskısını sürdüreceğini düşünüyoruz. 3Ç13’de açıklamış olduğu sonuçların ardından, Zorlu Enerji’nin uzun vadeli projelerini baz alarak “AL” olan önerimizi koruyoruz. Şirket için hedef hisse fiyatımız 1.60 TL seviyesinde bulunurken cari hisse fiyatına (1.28TL) göre %25 kazandırma potansiyeli taşımaktadır."