3 hisse için öneriler

3 / 3

---

İş Yatırım, Aselsan’ı en az önerilenler listesine ekledi.
İş Yatırım konu ile ilgili raporunda, Aselsan'ı 8.6 TL hedef fiyat ve yüzde 19 düşüş potansiyeli ile en az önerilenler listesine eklediklerini belirtti.
Raporda şu değerlendirme yapıldı:
"52,1 milyon açıklanan net kar beklentilerin altında kaldıAselsan 4Ç12’de 489 milyon TL gelir elde ederken, tahminimiz olan 625milyon TL’nin altında gerçeklesti. FAVÖK rakamı ise 120 milyon TLtahminimizin çok altında kalarak 44,7 milyon TL olarak açıklandı. Net karise 52,1 milyon TL açıklanarak, beklentilerin altında kaldı. Guidance’ı tutturamadı
Aselsan’ın gelirleri yıllık bazda %11,3 gerileyerek 489 milyon TL’ye indi. Yerli şirketlerin satışlarını arttırmaya yönelik olan savunma sanayi politikalarından olumlu etkilenen ihracat rakamları toplam satışların %17,8’ini oluşturarak 87 milyon TL’ye yükseldi. Son dönemde iç pazardaki büyümenin yavaşlamasından dolayı Aselsan ihracata daha fazla önem vermeye başladı. Ancak sirket sene basında verdigi 274 milyon TL (150 milyon dolar) ihracat rakamını tutturamayarak sene sonunda 245 milyon TL ihracat gerçekleştirdi.
Diger bir yandan sirket 2012 yılı basında isaret ettigi gelir büyümesinin de altında kaldı. Sirket TL bazında %15-17 arasında büyüme beklerken, gelir büyümesi %8,7’de kaldı (dolar bazında %1 büyüme). Sirketin 2012 yılı kapasite kullanım oranı %95’de sabit kaldı.
Operasyonel marjlar daraldı
Yılın ilk üç çeyregine yayınlan operasyonel kaldıraç etkisinin 4Ç12’de kayboldugunu görüyoruz. Hem brüt karlılık hem de faaliyet karlılıgı yıllık bazda sırasıyla 6,3 ve 11,2 puan azalarak yılı %20,3 ve %5,5 seviyelerinde kapattı. 4Ç12 sonunda FAVÖK marjı ise yıllık bazda 10,8 puan daralarak %9,1’e gerilerken, FAVÖK rakamında %59,4’lük düsüs görüldü. Toplam arastırma gelistirme harcamalar 4Ç12’de yıllık bazda %67 oranında arttı.
Net kar tahminlerin de altında
Aselsan açıkladıgı 52,1 milyon TL net kar ile beklentilerin altında kalırken net kar marjını %10,3 seviyesine çekti. Arastırma ve gelistirme harcamaları sayesinde Aselsan vergi ödemezken, 2012 yılında toplamda 301 milyon TL ertelenmis vergi geliri kaydetti.
Yönetim 2013 için guidance açıkladı
Aselsan yönetimi 2012 sonuçlarıyla birlikte 2013 beklentilerini de açıkladı.
2012 yılında verilen guidance ile benzerlikler göze çarpıyor.
1.Gelirlerde %15-17 arasın büyüme (2012 ile aynı)
2.FAVÖK marjının %18-20 arasında (2012 de %20’nin alt sevilerindeydi)
3.Toplam yatırım harcamaları 150 milyon TL (2012 ile aynı)
4.ArGe/Gelirler oranı %7 civarında (2012 ile aynı) 1,47% temettü verimi
Sirket 2012 karından hisse basına 0,157TL brüt temettü ödeyecek. Bu rakam %1,47 temettü verimine denk geliyor.
2012 yılında beklentimizin altında gelen sonuçlardan sonra modelimizi tekrardan gözden geçirecegiz.
Beklentilerinizin altında gelen dördüncü çeyrek sonuçları sonrasında Aselsan’ı en az önerilenler listemize ekliyoruz. Hisse, hedef fiyatımız 8,6TL’ye göre %19 düsüs potansiyeli tasıyor. Yıl basından beri hisse fiyatı %25 artıs gösterdi, IMKB100 endeksini ise %19,4 yendi. Aselsan 14,0 2013T FD/FAVÖK ve 13,8 2013T F/K çarpanlarıyla islem görüyor. Aselsan, 7,3 2013T FD/FAVÖK ve 12,0 2013T F/K çarpanlarıyla islem gören benzerlerine göre pahalı. Beklentilerimizin altında gelen dördüncü çeyrek sonuçlarının sirketin hisse fiyatını olumsuz etkileyecegini düsünüyoruz.
ASELS SAT -19% Potansiyel
(TL) Geçerli Hedef
Kapanıs 10.70 8.63
PD, mn 5,350 4,313
HAO PD, mn 808 651
(x) 2013T 2014T
F/K 16.41 14.47
PD/DD 3.40 2.89
FD/FAVÖK 13.99 13.21
(TL) 1Ay Yıliçi
Ort.Hac.Mn 11.0 8.9
End.Gör.Perf. % 26.7 22.3"