3 kriterde Hürriyet hisseleri

2 / 5

---

I. Olumlu Yönleri
Yazılı basın reklam pazarının lideri. 8,7%’lik tiraj Pazar payı ve %35’lik yazılı basın reklam gelirleri payı ile Hürriyet Türkiye’nin lider gazetesidir. Şirketin %74 iştiraki TME ise alanında Rusya’nın lideri durumunda. Bundan dolayı şirket hem Türkiye reklam pazarında hem de Rusya reklam pazarında beklenen hızlı büyümeden faydalanacaktır.
Reklam pazarının 2013 yılında yeniden canlanmasını bekliyoruz. 2012 yılında ekonomideki yavaşlamanın etkisini hisseden, 2008 ve 2011 yılları arasında ise finansal krizden olumsuz etkilenen reklam pazarının, 2013 yılında yeniden hızlı büyümeye başlamasını bekliyoruz.
Ekonomide beklenen büyüme reklam pazarının büyümesine olumlu etkiyi yapacak faktör olarak öne çıkıyor. Geçmiş yıllarda reklam sektörünün büyümesi ekonomik büyümenin 3,3 kat üzerinde gerçekleşmiş olmasına rağmen, 2013 yılında muhafazakar bir yaklaşımla pazardaki büyümenin ekonomik büyümenin 2,5 kat üzerinde olmasını bekliyoruz. Bu da 2013 yılı için pazarda %10’luk bir büyümeye denk geliyor. PwC tarafından yapılan bir araştırmaya göre ise Rusya reklam pazarının 2016 yılına kadar yıllık ortalama birleşik büyümesinin %13 olması bekleniyor. Son 5 yılda sektörün ekonomik büyümenin 4,6 kat üzerinde büyüdüğünü düşünürsek, bizim PwC’den de muhafazakar olan %9,3’lük büyüme beklentimiz fazla görünmüyor.
Internet reklam pazarı büyümenin dinamosu olacak. Hürriyet’in internet reklam gelirleri 2009 ve 2012 yılları arasında yıllık ortalama %21’lik bir hızla büyüdü ve 2012 yılında 90 milyon TL seviyesine geldi. Bu yüksek büyüme sadece pazardaki hızlı büyüme nedeniyle değil aynı zamanda şirketin başarılı alanlarda ürün geliştirmesiyle de gerçekleşti. 2013 yılında şirketin internet reklam gelirlerinin %28 büyümesini bekliyoruz. Şirketin beklentisi ise bizim beklentimizin biraz üzerinde %30 seviyelerinde.
Borçluluk azalacak, sermaye yapısı güçlenecek. Hürriyet 2012 yılında iki tane arsa satısı gerçekleştirdi. İlk satış ilk çeyrekte üzerinde genel müdürlük binasının da olduğu arazinin 127 milyon dolara Nurol GYO’ya satılması idi. Şirketin bu satıştan hala alacağı bulunuyor. 2013 yılında alacağının 41 milyon dolarını, 2014 yılında ise 34 milyon dolarını tehsil edecek. Diger yandan Hadımköy sahip olunan bir arazi 50 milyon TL bedelle nakit olarak 2012 son çeyreğinde satıldı. 2013 yılında yapılacak tahsilatların da katkısıyla şirketin net borç pozisyonunun 2012 sonundaki 391 milyon TL’lik seviyesinden 290 milyon TL seviyelerine gerilemesini bekliyoruz. Bu da Net Borç/ FAVÖK oranını 3,6x’dan 2013 sonu itibariyle 2,5’a gerilemesine neden olacaktır. 2014’te ise bu oranının 1,3 seviyelerine kadar düşmesini bekliyoruz. Vergi borçları geride kaldı. Doğan Yayın Holding vergi cezasını Mart 2014’teki vadesinden önce tek seferde 2012 yılı Eylül ayında kapattı. Holding toplamda 480 milyon TL’lik ödeme yaptı. Bu ödemeyle grubun herhangi bir vergi borcu kalmadı. Bu borçtan dolayı gruba atfedilen politik riskin ödemenin erken ve tek seferde yapılmasından sonra azalması gerektiğini düşünüyoruz. Bu borcun ortaya çıkmasıyla tüm Doğan Holding grup şirketleri hisseleri uzun sure baskı altında kaldı.
Rusya operasyonlarında karlılık artıyor. Rusya operasyonlarında internete verilen ağırlığın artmasıyla gerçeklesen geçiş dönemi 2012 yılında meyvelerini vermeye başladı. TME’nin 2011 yılında %6 olan FAVÖK marjı 2012 yılında ikiye katlayarak %12 seviyesine yükseldi. İnternetin önümüzdeki yıllarda da büyümeye devam edecek olması ve toplam gelirler içindeki payının buna paralel olarak artacak olması TME’nin karlılığına olumlu yansımasını bekliyoruz. Hisse performansı Borsa İstanbul’un getirisinin çok altında. Hürriyet Gazetecilik hisseleri hem yukarda da belirttiğimiz vergi borçları hem de reklam pazarındaki dalgalı seyir nedeniyle son 1 yıl içinde ve 2013 basından beri İMKB’nin altında Performans gösterdi. Hisseler yıllık bazda İMKB’nin %40 altında kalırken, yıl basından beri negatif göreceli performans %15 oldu. Uluslararası benzerleriyle aynı çarpanlarda işlem görüyor. Cari piyasa değeri ile HURGZ hisseleri 2013T 7,9x ve 2014T 7,6x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görüyor. Benzer şirketlerin aynı yıllar için FD/FAVÖK çarpanı sırasıyla 7,9x ve 7,4x. Yüksek büyüme potansiyeli ve iyileşen borçluluk oranları dikkate alındığı zaman Hürriyet Gazetecilik hisselerinin primli işlem görmeyi hakkettiğini düşünüyoruz.