GYO sektörü ve hisse analizleri

2 / 7

---

EMLAK GYO

Yükselme Potansiyeli* 45% AL

Büyüme için cephane hazır

Olumlu Yönleri

TOKİ'nin iştiraki olarak konut sektöründe avantajlı bir pozisyonda. Emlak GYO’nun %49’u TOKİ'ye ait geri kalan %51’i ise Borsa İstanbul’da işlem görmekte. Emlak GYO TOKİ’nin arsalarını ihalesiz ekspertiz değerinde satın alma ayrıcalığına sahip.

Önsatışlar…Yılın ilk yarısında şirket Bahçekent Flora (Hoşdere), Göl Panorama Evleri (Avcılar), İstmarina (Kartal), Nidakule (Ataşehir) ve Seyranşehir (Kayaşehir) projelerini satışa çıkarmıştı. Son olarak şirket Köy (Zekeriyaköy) ve Evvel İstanbul (Kayaşehir) projelerini satışa çıkardı. Kasım ayı itibariyle konut satışları 8,6 bine çıktı. Emlak GYO yeni satışa çıkan projelerle birlikte 2014 yılsonunda 10 bin konut, 2015’de ise 12 bin konut satışına ulaşmayı hedefliyor.

İhaleler…Emlak GYO son olarak Kartal (85 milyon TL) ve Bahçelievler (64 milyon TL) arsalarını ekspertiz değerlerinin sırasıyla 1,45x ve 2,70x katına ihale etti. Bu yılki ihalelerin ihale çarpanlarının ağırlıklı ortalaması 2,25x ulaşırken, şu ana kadarki halelerin çarpanlarının ağırlıklı ortalaması 1,7x’den 1,95x’e yükseldi. Şirketin Ankara Yenimahalle’deki 622 milyon TL değerindeki arsasını ve ertelemiş olduğu 120 milyon TL’lik Kartal Orhantepe arsasını önümüzdeki dönemde ihale etmesi beklenebilir.

Hisse geri alım programı devam ediyor. Nisan 2014’de, Emlak GYO hisse geri alım programını, ödenmiş sermayesinin maksimum limiti olan % 10’una kadar genişletmişti. Program 36 ay için geçerli ve satın almalar için 1,5milyar TL tahsis edilmiş durumda. İkincil halka arzdan sonra şirket piyasadan toplam 104 milyon hisse satın aldı (ödenmiş sermayenin % 2,92’si).

Olumsuz yönleri

Gayrimenkul sektörüne ilişkin kısıtlayıcı düzenlemeler sektörü olumsuz etkileyebilir. Son olarak Maliye Bakanı Şimşek gayrimenkul değer artış kazançlarını, gayrimenkulü elde tutma süresinden bağımsız olarak vergilendireceklerini söyledi. Yürürlükte olan düzenlemeye göre gayrimenkulün en az 5 yıl boyunca elde tutulması koşuluyla değer artışı vergilendirmiyordu. Halihazırda konut alımlarının %29’unun yatırım amaçlı olduğunu göz önünde bulundurursak, böyle bir düzenleme konut satışlarını olumsuz etkileyecektir.

Değerleme

Baz senaryomuzda, şirketin arsa portföyünü 2015-2022 yılları arasında projelendireceğini varsayarak 3,8TL’lik bir hedef fiyatına ulaşıyoruz. İyimser senaryoda ise arazi portföyünü daha hızlı geliştirebileceğini varsayarsak (2015-2019) hedef fiyatımız 4,15TL’ye yükseliyor. Son olarak,10 yıllık projelendirme periyodunu ve daha düşük ihale çarpanlarını içeren en kötü senaryomuzda ise hedef fiyat 3,1TL’ye geriliyor.

Baz senaryomuzda, şirketin arsa portföyünü 2015-2022 yılları arasında projelendireceğini varsayarak 3,8TL’lik bir hedef fiyatına ulaşıyoruz. İyimser senaryoda ise arazi portföyünü daha hızlı geliştirebileceğini varsayarsak(2015-2019) hedef fiyatımız 4,15TL’ye yükseliyor. Son olarak,10 yıllık projelendirme periyodunu ve daha düşük ihale çarpanlarını içeren en kötü senaryomuzda ise hedef fiyat 3,1TL’ye geriliyor.

İŞ YATIRIM ARAŞTIRMA