Ak Enerji için 'AL' önerisi

Artan kapasite ile yükselen marjlar...
Ak Enerji, 1Ç11’de 4.1 milyon TL ile beklentimiz olan 5 milyon TL’ye paralel net kar açıklarken, piyasa beklentisi olan 0.1 milyon TL’nin üzerinde bir net kar rakkamı açıkladı. Ak Enerji 1Ç10’da 2.9 milyon TL zarar kaydetmişti.
Ak Enerji, 1Ç10’da 373 MW seviyesinde bulunan üretim kapasitesini devreye aldığı beş hidroelektrik santralleri sonrası 659 MW seviyesine yükseltmiştir. Ak Enerji bunun dışında Polat Enerji’ye ait 100 MW üretim kapasitesine sahip rüzgar santrallerinin üretimini 2011 yıl sonuna kadar satın almıştır. Dolayısıyla 2010 yılı içinde devreye aldığı yeni santrallarinin pozitif katkısı 1Ç11’de şirketin finasallarını olumlu etkilemiştir.
Ak Enerji’nin elektrik satışları 1Ç11’de 1Ç10’a göre yıllık bazda %115 bir önceki çeyreğe göre ise %9 artışla 1.012 milyon kWh seviyesine ulaşmıştır. Dolayısıyla artan kapasite sonrası, elektrik satışlarındaki artışlar şirketin net satış gelirleri ve marjlarının geçen seneye göre yüksemesini sağlamıştır.
Ak Enerji’nin net satış gelirleri 1Ç11’de yıllık bazda %106 artışla 136.5 milyon TL seviyesine yükselirken, 132 milyon TL net satış geliri beklentimize paralel gerçekleşmiştir. Öte yandan hatırlanacağı üzere şirket 2010 yılında düşük DUY fiyatları sonrası satış dağılımını değiştirmişti. Ak Enerji 1Ç11 itibariyle toplam satışlarının %74’lük kısmını indirek müşterilere, (4Ç10:%67) gerçekleştirirken, %20’sini (4Ç10: %25) DUY piyasasına, geri kalan %6’lık kısmını ise direk
müşterilere (4Ç10:%8) gerçekleştirmiştir.Dolayısıyla satış dağılımında yapılan bu değişiklik satış gelirlerine olumlu yansımasını sürdürmüştür. Şirket artan net satış gelirlerinin etkisiyle 1Ç11’de FAVÖK rakamını 1Ç10’a göre %314 artırarak 27 milyon TL seviyesine (beklentimiz 20 milyon TL FAVÖK yönündeydi) çıkarmış, artan FAVÖK rakamı sonrası 1Ç10’da %9.8 olan FAVÖK marjı da 1Ç11’de %19.8 seviyesine yükselmiştir. SEDAS’ı öz kaynak yöntemiyle konsolide eden Ak Enerji, 1Ç11’de 10.7 milyon TL iştirak karı kaydetmiş dolayısla bu durumda net kar artışına pozitif katkı sağlamıştır. Şirket 1Ç10’da 0.1 milyon TL iştirak zararı yazmıştı.
Öte yandan Ak Enerji’nin 2010 yıl sonunda 886 milyon TL seviyesinde bulunen net finansal borcu, devam eden kapasite artışı yatırımları nedeniyle alınan kredilerin etkisiyle 1Ç11 itibariyle 923 milyon TL seviyesine yükselmiştir. Yüksek finansal borcu bulunan Ak Enerji, ilk çeyrekte doların TL karşısında değer kazanması sonrası 1Ç11’de 22.8 milyon TL finansman gideri (1Ç10: 3.3 milyon TL) kaydetmiş dolayısıyla bu durum şirketin net karlılığına olumsuz yansımıştır.Ancak, kaydedilen finansman giderine rağmen özellikle kapasite artışı sonrası artan net satış gelirleri şirketin net kar artışındaki en büyük etken olmuştur. Hatırlanacağı üzere Ak Enerji’nin iki büyük hissedarı Akkök Sanayi Yatırım ve Geliştirme A.Ş. ve CEZ, Akenerji’nin aktiflerine ilişkin ön teklifleri toplamak üzere şirkete yetki vermişlerdir. Şirketin aktif satışına ilişkin sürecin önümüzdeki aylar içinde sonladırılması beklenmektedir. Dolayısıyla şirketin aktiflerinin satışına yönelik haberlerin kısa vadede hisse performansı üzerinde etkili olacağını düşünüyoruz.
Bu bağlamda 1Ç11’de açıklamış olduğu rakamlarının ardından, Ak Enerji ile ilgili “AL” olan önerimizi koruyoruz. Şirket için hedef hisse fiyatımız 4.10 TL seviyesinde bulunurken, cari Hisse fiyatına göre %17 kazandırma potansiyeli taşımaktadır.
ŞEKER YATIRIM ARAŞTIRMA

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.