Bilançosu 'AL' veren hisse

Şeker Yatırım Araştırma birimi bilanço açıklayan Aksa Enerji hisselerini analiz etti ve şu önerilerde bulundu:
Aksa Enerji AL Hedef Fiyat: TRY 4.60
Artan kapasitesine bağlı olarak positif sonuçlar...
Aksa Enerji 2011 yılında artan kapasitesine paralel olarak yılın son çeyreğinde 38 milyon TL net kar açıklarken, net kar rakamı beklentimiz olan 22 milyon TL’nin ve piyasa beklentisi olan 33 milyon TL’nin üzerinde geldi, şirket 4Ç10’da 29 milyon net zarar açıklamıştı. Aksa Enerji’nin 4Ç’de açıkladığı 38 milyon TL net kar rakamı sonrası şirketin yıllık bazda net zararı da 124 milyon TL seviyesine geriledi (2010: 60 milyon TL net kar).
Aksa Enerji 2011 yılında toplam 525 MW yeni kapasitesini devreye alırken 2010 yılı sonunda
1.511 MW olan toplam kurulu kapasitesini 2011 yılı sonu itibariyle 2.036 MW seviyesine (9A11: 1.787 MW – 1Y11: 1.544 MW) çıkardı. Şirket, 2011 yılının ikinci yarısında toplam 492 MW’lık kapasite artışı gerçekleştirdi. Aksa Enerji 4Ç11’de elektrik satış miktarını artan kapasitenin de etkisiyle yıllık bazda %167, çeyreksel bazda ise %65 artırarak 2.772 GWh seviyesine çıkardı. Öte yandan 4Ç10’da %44 seviyesinde bulunan şirketin santrallerinin KKO 4Ç11’de %51 seviyesine yükseldi. Aksa Enerji’nin 4Ç10’da 17.50 Kr/kWh seviyesinde bulunan ortalama elektrik fiyatları da 4Ç11’de 17.73 kr/kWh (3Ç11: 18.65/kWh seviyesine yükselmiştir. Dolayısıyla yeni kapasite artışlarının pozitif katkısı, 2010’a göre yüksek elektrik fiyatları ve yükselen KKO, şirketin net satış gelirlerine pozitif yansımıştır. Şirketin net satış gelirleri 4Ç11’de 4Ç10’a göre %142, bir önceki çeyreğe göre %47 artışla 540 milyon TL seviyesine yükselirken, beklentimiz olan 435 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 475 milyon TL net satış gelirinin üzerinde gerçekleşmiştir.
Aksa Enerji’nin FAVÖK rakamı da artan net satış gelirleri paralelinde beklentilerin üzerinde artış göstererek 4Ç11’de yıllık bazda %85, 3Ç11’e göre %37 artarak 123 milyon TL seviyesine yükselmiştir.
Aksa Enerji’nin şu anda toplam kurulu kapasitesinin %80’i doğal gaz, %11’i fuel oil, %8’i rüzgar enerjisi santrellerinden oluşurken, %1’i ise hidro elektrik santarallarinden oluşmaktadır. Dolayısıyla şirletin doğal gaz ağırlıklı çalışıyor olması maliyetlerini doğal gaz fiyatlarının hareketlerine duyarlı hale getirmektedir. 4Ç11’de doğal gaz fiyatlarına yapılan %14’lük zam artışı sonrası artan maliyetler şirketin operasyonel marjlarını baskı altına almıştır. Şirketin 4Ç10’da %21.2 ve %29.8 olan brüt ve FAVÖK kar marjı 4Ç11’de %17.8 ve %22.8 (3Ç11: brüt kar marjı: %19.7, FAVÖK marjı ise %24.4) seviyesine gerilemiştir.
Aksa Enerji’nin 2010 yıl sonunda 1.2 milyar TL seviyesinde bulunan net finansal borcu özellikle devam eden kapasite artırım yatırımları sonrası alınan finansal kredilerin etkisiyle 2011 yıl sonu itibariyle 1.5 milyar TL seviyesine yükselmiştir. Dolayısıyla yatırım harcamaları nedeniyle yüksek borç pozisyonuna sahip olan şirket 4Ç11’de doların TL karşısında değer kazanması sonrası toplam 40 milyon TL finansman gideri kaydetmiş, kümüle bazda net finansman gideri ise 265 milyon TL seviyesine ulaşmıştır. Döviz kurunda yaşanan volatiliteyi göz önüne aldığımızda Aksa Enerji’nin yüksek borç pozisyonunun şirketin karlılığı üzerinde büyük risk yarattığını düşünmekle birlikte 2012 yılının başından itibaren TL‘nin dolar karşısındaki değer kazanmasının şirketin 2012 yılı için net karlılık üzerine positif katkısı olacağını düşünüyoruz. Öte yandan mevcut 2.036 MW kapasitesini 2012 yılında 2.118 MW seviyesine çıkarmayı planlayan şirketin artan kapasite artışlarının pozitif katkısının 2012 yılında da devam edeceğini düşünüyoruz. Öte yandan 2011 yılının Ock ve Şubat aylarında 13.0 kr/kWh ve 11.4 kr/kWh seviyesinde bulunan spot elektrik fiyatları 2012 yılının başında artan talebin etkisiyle Ocak ayında 14.8 kr/kWh Şubat ayında ise 19.6 kr/kWh seviyelerine kadar yükselmiştir. Dolayısıyla geçen seneye göre yüksek seyreden elektrik fiyatlarının şirket marjlarına olumlu yansıması olacağını düşünüyoruz.
Aksa Enerji’nin beklentilerin üzerinde açıklamış olduğu 4Ç11 sonuçları ışığında şirket için daha önce 3.92 TL seviyesinde bulunan hedef hisse fiyatımızı 4.60 TL seviyesine yükseltiyoruz. Cari hisse fiyatı 3.65 TL seviyesinde bulunan Aksa Enerji’in hedef Hisse fiyatımıza göre %26 kazandırma potansiyeli taşıması nedeniyle bu aşamada “AL” olan önerimizi koruyoruz.

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.