Ford Otosan bilanço analizi

Beklentilerin ötesinde net kâr (+) Ford Otosan, 4Ç15 finansal sonuçlarına göre piyasa beklentisinin (227 mn TL) %25,0 üzerinde 285 mn TL net kâr açıkladı. Şirketin operasyonel tarafta performansı beklentilerin hafif üzerinde gelirken net kârdaki güçlü artışın arkasında net faaliyet dışı giderlerdeki hızlı düşüş ve şirketin ertelenmiş vergi geliri kaydetmiş olması etkili  olmuştur. Açıklanan sonuçları operasyonel performanstaki iyileşme nedeniyle genel olarak şirket için olumlu buluyoruz.

Operasyonel Sonuçlar

Ford Otosan'ın satışları 4Ç15’te yıllık %31,2 artışla 5 mlr TL'ye ulaşmıştır. Şirketin son çeyrekte toplam satış hacmi yıllık bazda %21 artarak 109 bin adet olurken, ihracat adetleri %36 yükseldi yurtiçi satışlar ise geçen seneye paralel seviyede gerçekleşti. Şirketin yurt içinde satış gelirleri %11, yurtdışı satış gelirleri ise %49,9 artış kaydetti. Açıklanan güçlü sonuçlarda i) ihracat adet artışı, ii) yurtiçinde pazar payı kazanma yerine fiyatlama önceliği stratejisi, iii)  yükselen kapasite kullanım oranı, iv) maliyet azaltım çerçevesinde gözlenen iyileşme etkili oldu.
Yurtiçinde ticari araç satışı %1 artarken daha az kârlı olan binek araç satışı 4Ç14’e göre %12 düşüş kaydetti. Şirketin yurtiçi satışlarının cirodaki payı 2015 4. çeyrekte %38,6’ya (2014 4Ç: %45,9, 2015 3Ç: %35,8) çıktı.
Brüt kâr 4Ç15’te geçen yılın aynı dönemine göre %61,1, önceki çeyreğe göre %18,5 artarak 553,8 mn TL olarak açıklandı. Yurtdışı gelirlerdeki %49,9'luk artış brüt kârdaki yükselişi sağlayan önemli faktörlerden biridir. Bu dönemde ticari lehine değişen kırınım ve fiyat artışlarının olumlu etkisiyle brüt kâr marjı geçen yılın 2,0 puan üzerinde, yurtiçi payının yükselmesi ve artan kurun ithal maliyetlerindeki tırmanışa neden olmasıyla önceki çeyreğin 0,7 puan altında %11,04 olarak gerçekleşti.
Faaliyet giderleri 4Ç15’te yıllık %43,4 artışla 261,3 mn TL açıklandı. Bu artışta araştırma ve geliştirme giderlerinin %82,0 yükselmesi etkili olmuştur. Faaliyet giderlerinin satışlara oranı %5,2 (4Ç14: %4,7, 3Ç15: %5,2) olarak gerçekleşmiştir.
Şirketin, 4Ç’de FAVÖK rakamı ortalama piyasa beklentisinin %5 üzerinde, yıllık bazda %60 büyüyerek 400 mn TL, FAVÖK marjı ise ortalama piyasa beklentisinin 0,3 puan üzerinde gelirken, yıllık bazda bir önceki yılın aynı dönemine göre 1,4 puanlık bir iyileşme kaydetmiş 
ve %8 seviyesinde gerçekleştir.

Operasyonel Olmayan Sonuclar

Operasyonel olmayan tarafta ise şirketin azalan net faaliyet dışı giderleri ve kaydedilen ertelenmiş vergi geliri net kârı destekleyici olmuştur. Finansman tarafında Şirket 4Ç15’te 5 mn TL kur farkı geliri kaydederken, 4,6 mn TL net finansman geliri yazdı.
Şirketin 2015 3Ç15’te 2,2 mlr TL olan net borcu 4Ç15’te 1,58 mlr TL’ye geriledi. Bu sayede net finansal borcun toplam maddi özkaynaklara oranı 3Ç15’teki 0,95 seviyesinden 0,63’e düştü. Hatırlanacağı gibi bu oran Ford Otosan’ın risk yönetim komitesi tarafından 1,25 olarak belirlenmişti. Şirket daha önce rasyo bu seviyelere yaklaştığında temettü ödemelerini kısmıştı. TL’deki değer kaybının devam etmesi rasyonun yükselmesine neden olsa da efektif vergi oranındaki gerileme net kâra destek olmuş, borcun azalması oranın gerilemesine etki etmiştir. Sonuç olarak 1,25 oranı göz önünde bulundurduğumuzda Şirketin elinde 2016 yılında temettü ödemesi için yüksek nakdi bulunuyor.
2014'teki 21 mn TL'lik vergi giderine karşın, 2015'te 2 mn TL'lik vergi geliri kaydedilmiştir.

2016 yılı beklentileri

Şirketin 2016 beklentilerini paylaştı. Buna göre  Şirket 2016 yılında toplam otomotiv pazarının 1,02 mn adet büyüklüğüne ulaşmasını Ford Otosan’ın ihracat hacminin yıllık %6 artışla 269 bin adet, toplam satış hacminin de yıllık %5 artışla 400 bin adet seviyesinde gerçekleşmesini hedefliyor.
Şirket yatırım harcamalarının da 215 mn Avro olacağını tahmin ediyor. 2015’te yapılmayan yatırımların bir kısmı bu yıla sarkıtılmış olup, maddi olmayan duran varlık yatırımı bu tutara dahil değildir. Şirket 2016’da 2015’teki 98 mn TL olan maddi olmayan duran varlık yatırımına yakın yatırım gerçekleştirebilir. Öte yandan kamyon yatırımı için teşvik belgesi alınmıştı, 2016’da yapılacak yatırımın bir kısmı kamyona ait, 2012-2013’te devreye giren Custom vs araçların yenileme makyajlama yatırımlarının yanı sıra kapasite elastikiyetini artıracak olan boyahane yatırımı da söz konusu.
Her aracın kapasitesini artırarak toplam kapasitede yükseliş gözlemek hedef. Her ne kadar maliyetli olsa da şirket yeterli talep oluşması durumunda gerekli ayarlamaları yapmasına imkân vermesi anlamında hem esneklik hem de ek kapasite artışı sağlayacak. Bu amaçla Ekim sonu Custom’ın 130 bin olan kapasitesi 150 bine esnetildi. 
Transit kapasitesi 160 bin idi, 140 bin olarak aloke edildi. Fakat boyahanedeki kapasite sınırı nedeniyle Şirketin toplam üretim kapasitesi 415 adette kalmış durumda. 30 mn ¬’luk boyahane yatırımı sonrası Şirketin toplam kapasitesinin 2017 yılında 435 bin adede ulaşabilir.
Vakıf Yatırım

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.