Zarar eden şirket için 'AL' önerisi

Ak Enerji
Finansal giderler öncülüğünde net zarar...
Ak Enerji, 3Ç11’de 135.3 milyon TL net zarar ile beklentimiz olan 60 milyon TL net zarar ve piyasa beklentisi olan 83 milyon TL net zarar rakamının çok üstünde bir zarar açıkladı. Ak Enerji 3Ç10’da 27.2 milyon TL kar kaydetmişti. 3Ç11’de artan finansman giderleri net zarar rakamının beklentilerin üzerinde gelmesindeki en büyük neden oldu. Yatırım harcamaları nedeniyle yüksek borç pozisyuna sahip olan şirket 3Ç11’de Dolar’ın TL karşısında değer kazanması sonrası 3Ç10’da 16.7 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net finansman geliri, 3Ç11’de 140.4 milyon TL finansman giderine dönmüştür. Öte yandan SEDAS’ı öz kaynak yöntemiyle konsolide eden Ak Enerji, 3Ç11’de 36.6 milyon TL iştirak zararı (3Ç10: 10.3 milyon TL iştirak kar) kaydetmiş dolayısıyla artan finansman gideri ve iştirak zararı şirketin net zararını olumsuz etkilemiştir. Ak Enerji’nin 3Ç’de kaydettiği net zarar sonrası kümüle bazda net zararı 9A11 itibariyle 171.8 milyon TL seviyesine yükselmiştir (9A10: 2.5 milyon TL zarar).
Ak Enerji’nin elektrik satışları 3Ç11’de geçen yılın aynı dönemine göre artan kapasite artışının etkisiyle %27.3 artış gösteririken, bir önceki çeyreğe göre ise %2.5 düşüşle 1.023 milyon kWh seviyesinde gerçekleşmiştir. Artan kapasite ve elektrik satışlarındaki artışlar şirketin net satış gelirlerinin yıllık bazda %24 artmasını sağlarken, mevsimsel olarak 2Ç’ye göre artan elektrik fiyatları çeyreksel bazda net satış gelirlerinin %9 artışla 150.2 milyon TL seviyesinde gerçekleşmesini sağlamıştır (Beklentimiz 162 milyon TL seviyesinde bulunuyordu).
Ak Enerji 3Q11 itibariyle toplam satışlarının %60’lık kısmını (3Q11: %79) indirek müşterilere gerçekleştirirken, %34’ünü (3Ç10: %14) DUY piyasasına, geri kalan %6’lık kısmını ise direk müşterilere (3Ç10:%7) gerçekleştirmiştir.
Devreye aldığı yeni santrallarinin pozitif katkısı ile şirket 3Ç11’de FAVÖK rakamını 3Ç10’a göre %297 artırırarak 29 milyon TL seviyesine (beklentimiz 44 milyon TL FAVÖK rakamı) yükseltirken, çeyreksel bazda artan satış maliyetleri 2Ç’ye göre FAVÖK rakamının %31 daralmasına neden oldu.
Ak Enerji’nin 2010 yıl sonunda 885 milyon TL seviyesinde bulunan net finansal borcu özellikle devam eden kapasite artırım yatırımları sonrası alınan finansal kredilerin etkisiyle 9A11 itibariyle 1.149 milyon TL (1Y11: 992 milyon TL) seviyesine yükselmiştir. Döviz kurunda yaşanan valotiliteyi göz önüne aldığımızda Ak Enerji’nin yüksek borç pozisyonunun şirketin karlılığı üzerinde büyük risk yarattığını düşünüyoruz. Hatırlanacağı üzere şirket en son geçtiğimiz Ekim ayı içerisinde 882 MW’lık Egemer doğalgaz santralinin finansmanı için 12 yıl vadeli toplam 651 milyon dolar kredi anlaşması imzalamıştı.
Hatırlanacağı üzere Ak Enerji’nin iki büyük hissedarı Akkök Sanayi Yatırım ve Geliştirme A.Ş. ve CEZ, Akenerji’ nin aktiflerine ilişkin ön teklifleri toplamak üzere şirkete yetki vermişlerdir. Şirketin aktif satışına ilişkin sürecin önümüzdeki aylarda sonladırılması beklenmektedir. Dolayısıyla şu andan en büyük beklentisi olan aktif satışına yönelik haber akışının kısa vadede hisse performansı üzerinde etkili olmaya devam edeceğini düşünüyoruz.
Bu bağlamda 3Ç11’de açıklamış olduğu rakamlarının ardından, Ak Enerji ile ilgili “AL” olan önerimizi koruyoruz. Ancak, şirket için hedef hisse fiyatımızı 4.00 TL seviyesinden 3.50 TL seviyesine indiriyoruz. Buna göre bulduğumuz hedef Hisse fiyatı cari hisse fiyatına göre %34 kazandırma potansiyeli taşımaktadır.
ŞEKER YATIRIM ARAŞTIRMA

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.